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高级会计师

发布时间: 2017年08月11日

高级会计师考试精选案例及答案解析48

高级会计师课程

甲公司准备并购目标企业乙公司,有关资料如下;

乙公司2010年销售收入1000万元,预计未来3年增长2%,第4年至第6年增长4%,以后进入稳定增长期,保持固定增长率为5%。基于乙公司过去盈利能力和投资需求,预计EBIT为销售收入的20%,净运营资本为销售收入的2%,折旧为销售收入的1%,资本支出为销售收入的5%,公司所得税率为25%,股权成本为15%,债务成本为10%,资产负债率为60%。复利现值系数值如下:(P/F,12%,t)0.8929,0.7972,0.7118,0.6355,0.5674,0.5066.

β=0.5,所得税率为40%,此次并购活动引起负债率的变化,权益乘数为2,无风险报酬率8%,市场风险溢价为13%。债务资本成本为12%。

甲公司并购乙公司后新公司价值6000万元,甲公司价值4000万元,甲公司并购乙公司出价1500万元,产生并购费用60万元。

要求:

(1)计算乙公司自由现金流量;

(2)计算乙公司加权平均资本成本率;

(3)运用折现现金流量法估算乙公司价值,根据成本效益原则评价应否收购乙公司。

答案(1)

年份

2010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

销售收入

1 000

1 020

1 040.4

1 061.21

1 103.66

1 147.81

1 193.72

EBIT


204

208.08

212.24

220.73

229.56

238.74

EBIT*(1一T)


153

156.06

159.18

165.55

172.17

179.06

加:折旧


10.20

10.40

10.61

11.04

11.48

11.94

减:资本支出


51

52.02

53.06

55.18

57.39

59.69

净营运资本

20

20.4

20.81

21.22

22.07

22.96

23.87

减:净营运资本的增加


0.4

0.41

0.41

0.85

0.89

0.91

自由现金流量


111.80

114.03

116.32

120.56

125.37

130.40

(P/F,12%,t)


0.8929

0.7972

0.7118

0.6355

0.5674

0.5066

折现的自由现金流量


99.83

90.90

82.80

76.62

71.13

66.06

(2)利用哈马达方程得:β=0.5

[1 (1

)

]=0.8 股权成本=8% 0.8

(13%-8%)=12%。

计算乙公司加权平均资本成本率

=债务成本

资产负债率 股权成本

(1一资产负债率) =12%

50% 12%

(1一50%)=12%

(3)根据折现现金流量法计算乙公司价值=990.91

V0=99.83 90.90 82.80 76.62 71.13 66.06 990.91=1 478.25(万元)。

并购收益=6000一4000一1478.25=521.75(万元)

并购净收益=521.75一(1500一1478.25)一60=440(万元)

由于并购净收益大于零,故应收购乙公司。

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