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发布时间: 2017年02月20日

高级会计实务章节考点:企业资本结构决策与管理

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企业资本结构决策与管理

作为企业融资战略核心内容,企业资本结构决策的本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。

从理论与实务管理上,公司资本结构决策的目标都定位于:通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。

在企业财务管理实践中,资本结构决策有EBIT-EPS(或无差异分析法、资本成本比较分析法等基本方法。

(一)EBIT-EPS(或ROE)分析法

公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化,每股收益(EPS)可以作为衡量股东财富的主要替代变量(非上市公司则可以净资产收益率ROE来替代),被认为是影响公司股票股价的重要指针。

1.项目预期息税前利润确定下的融资决策

【例2-23】G公司总资产80000万元,举债20000万元,债务利率10%,所得税税率为25%。G公司发行在外普通股数为6000万股,以10元/股发行价格募集资本60000万元。公司拟于下一年度投资某新项目,投资总额达40000万元。现有两种融资方案:(1)增发普通股4.000万股(发行价不变〕;(2)向银行借款40000万元,且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%.

假定新项目预计的息税前利润为15000万元.

要求:采用EBIT-EPS分析法,对融资方案进行选择。

[答疑编号6177020905:针对该题提问]




【方法1】直接计算并比较每个方案的EPS。
方案一每股收益=(15000-2000)(1-25%)/10000=0.975(元)
方案二每股收益=(15000-6800)(1-25%)/6000=1.025(元)
应选择方案二(举债融资)
【方法二】计算两平点

EBIT=14000(万元)
由于项目预计EBIT(15000万元)大于所测算后的两平点,因此债务融资是最佳的。


2.项目预期息税前利润不确定下的融资决策

如果项目预期EBIT不确定,则企业首先需要确定项目预期EBIT的变动性,然后分析企业管理者所乐意承担的风险的大小。

【例2-24】沿用【例2-23】,且假定项目的预期EBIT水平为不确定.根据过去经验及其他因素综合考虑,企业管理者认为在正常经营环境下项目预期EBIT为15000万元。但是,企业管理者根据过去业绩及公司所在的行业周期性,预估出该项目EBIT的标准差为1000万元(本例假定EBIT的变动服从正态分布)

假定企业管理者认为项目预期EBIT低于无差异点14000万元的概率为25%是可容忍的。

要求判断债务融资方案能否被企业管理者所接受。




『正确答案』
①计算统计Z值。
Z=(14000-15000)/1000=-1.0
②查正态分布下的累计概率
按1去查,得出的结果为0.8413,即84.13%
则项目预计EBIT≤14000的概率为1-0.8413=0.1587,即15.87%
③判断能否接受
项目预计EBIT≤14000的概率为15.87%,低于公司25%的可容忍极限。在收益变动的这种风险度下,采用债务融资是企业管理者能接受的。

(二)资本成本比较分析法

通常情况下,企业将公司价值最高、资本成本最低时的资本结构视为“最佳”资本结构。由此,企业管理者可通过不同资本结构下的公司价值总额、加权平均资本成本等的比较,来判断公司最佳资本安排。

1.企业价值计算

公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B,即:

V=S B

为了计算方便,设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。

假设企业的经营利润永续,股东要求的回报率(权益资本成本)不变,则股票的市场价值为:

其中:Ke=RF β(Rm-RF)

2.加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-税率)×债务资本比重 权益资本成本×权益资本比重

【例2-25】H公司的年息税前利润30000万元,且假定H公司的资本全部来源于权益融资。公司所得税税率为25%。公司管理层认为,这一结构并未利用杠杆并享受利息抵税功能,因此决定通过举债方式来调整其资本结构。经过市场分析并在中介机构帮助下对相关参数进行合理测算,不同举债额度下的债务成本和股票β值如表所示。无风险报酬率为6%,平均风险溢酬为6%。

举债额(万元)

税前债务成本

股票β值

0

0

1.1

20000

8%

1.2

40000

9%

1.3

60000

10%

1.5

80000

12%

1.8

100000

14%

2.2




本例的决策过程如下:
(1)按资本资产定价模型(CAMP)测算出不同举债额下的公司权益资本成本。以负债额是20000万元为例,此时公司权益资本成本为13.2%(6%+6%×1.2)
(2)测算公司权益价值总额及公司价值总额。
以负债额为20000万元为例,其分别为:
权益价值(E)=(EBIT-I)(1-T)/Ke=(30000-20000×8%)(1-25%)/13.2%=161400(万元〕
公司价值(V)=B+E=20000+161400=181400(万元)
(3)测算公司加权平均资本成本(以负债额为20000万元为例),结果为:
公司加权平均资本成本=8%×(1-25%)×20000/181400+13.2%×161400/181400=12.41%
根据上述步骤,可分别测算出不同资本结构下的公司价值、加权平均资本成本,从而确定最佳资本结构,测算结果如表所示。

举债额(万元)

权益资本成本

权益价值

公司价值

加权平均资本成本

0

12.6%

178600

178600

12.6%

20000

13.2%

161400

181400

12.41%

40000

13.8%

143500

183500

12.26%

60000

15.0%

120000

180000

12.50%

80000

16.8%

91100

171100

13.15%

100000

19.2%

62500

162500

13.85%

从表2-38可以看出,当公司举债40000万元时,公司价值达到最高(为183500万元)、加权平均资本成本则为最低(12.26%)。因此公司的最佳负债比率为26.94%(40000/148500)。


(三)资本结构调整的管理框架

理论界并没有给出普适性的资本结构决策模型,现实中的企业也大都依据于其融资环境及相关因素确定“最佳”资本结构。根据财务弹性要求,即使最佳资本结构也不应当是一个常数点,而是一个有效区间,如要求企业资产负债率介于65%-70%之间。

资本结构调整不但必须,而且是一种常态,它是一个动态的过程。但在企业管理实践中,企业资本结构调整及管理,仍然有其内在的管理框架。资本结构决策与调整的管理框架如下:

实际负债率大于最优负债率

1.如果公司处于破产威胁之下

迅速降低财务杠杆:①债转股;②出售资产,用现金还债;③与债权人谈判。

2.如果公司未处于破产威胁之下

(1)如果公司有好的投资项目

用留存收益或增发新股投资好的项目

(2)如果公司没有好的投资项目

①用留存收益偿还债务;②少发或不发股利;③增发新股偿还债务。

实际负债率小于最优负债率

1.如果公司有收购目标

迅速增加财务杠杆:①将股权转为债权;②借债并回购股份。

2.如果公司没有收购目标

(1)如果公司有好的投资项目

借债投资好的项目

(2)如果公司没有好的投资项目

①股东喜欢股利,则支付股利;

②股东不喜欢股利,则回购股票。

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