发布时间: 2016年11月07日
资料:A公司是一家规模较大的汽车制造企业,具有一定的市场占有率和知名度,营销和管理水平也较高。B公司是一家股份制企业,主要生产汽车配件。由于目前汽车市场竞争激烈,配件价格上涨,2009年底,A企业为了保证市场竞争优势,实行一体化经营,拟并购B企业。已知相关资料如下:
目前A公司的价值为3亿元,B公司净资产账面价值为1亿元。并购后组成AB公司,AB公司的价值将上升到6亿元。A公司在并购B公司时,估计发生相关并购费用0.1亿元。A公司的财务顾问在确定并购价格时提出了三种方案。
甲方案:采用市盈率法。已知B公司在2007年、2008年、2009年的净利润分别为490万元、500万元、580万元。其中2009年12月20日,B公司在得知A公司的收购意向后,处置了一处长期闲置的厂房,税后净收益为70万元,已计入2009年损益。B公司的市盈率指标为22。
乙方案:采用账面价值调整法。考虑到目前钢材市场价格上涨的因素,B公司资产会增值。估计调整系数为25%。
丙方案:采用未来股利现值法。已知B公司经营业绩比较稳定,一直采用固定股利政策,每股发放现金股利为0.3元。已知B公司发行股数为4 000万股,B公司股票的风险报酬率为4%,无风险报酬率为6%。
要求:
(1)分别计算甲、乙、丙三方案的并购收益和并购净收益。
(2)简要分析A公司并购B公司的利弊,并为A公司是否应并购做出决策。
【分析与解释】
(1)甲方案:
B公司2009年净利润中出售厂房的净收益70万元在今后不会发生,B公司此举的目的主要是为了抬高出售价格。所以该70万元在估价时应从2009年净利润中扣除,调整2009年净利润。
调整后2009年的净利润为:580-70=510(万元)
B公司最近三年的平均净利润为:(490 500 510)÷3=500(万元)
B公司的目标价值=估计净收益×标准市盈率=500×22=11000(万元)
并购收益=并购后新公司价值-(并购前并购方价值 并购前被并购方价值)
=6-(3 1)=2(亿元)
并购溢价=并购价格-并购前被并购方价值=1.1-1=0.1(亿元)
并购净收益=并购收益-并购溢价-并购费用=2-0.1-0.1=1.8(亿元)
乙方案:
B公司的目标价值=目标公司净资产账面价值×(1 调整系数)
=1×(1 25%)=1.25(亿元)
并购收益=6-(3 1)=2(亿元)
并购溢价=1.25-1=0.25(亿元)
并购净收益=2-0.25-0.1=1.65(亿元)
丙方案:
B公司的目标价值=每股价值×发行股数
=每年固定股利÷投资者要求的必要报酬率×发行股数
=0.3÷(4% 6%)×0.4
=1.2(亿元)
并购收益=6-(3 1)=2(亿元)
并购溢价=1.2-1=0.2(亿元)
并购净收益=2-0.2-0.1=1.7(亿元)
(2)该项并购利弊分析:
并购带来的益处:①有利于整合资源,提高规模经济效益。通过并购,可充分利用和调整A、B公司的优质资源,使A、B公司在更大程度上实行专业化分工,实现规模经济。②有助于实现双方在人才、技术、财务等方面的优势互补。③有助于实行纵向一体化,降低生产成本,提高竞争力。
可能存在的风险:①营运风险,A、B公司的管理风格、水平和方式不同,并购后AB公司的管理和营销上可能出现问题。②融资风险,并购价格超过1亿元,这对于A公司来说是一笔巨大的开支,如果筹资不当,会影响企业资本结构,增加财务风险。③反收购风险。如果B公司不愿被收购,就会不惜代价设置障碍,从而增加A企业收购成本,有可能会导致收购失败。
综合并购收益和并购风险的分析,甲乙丙三个方案都表明,A公司并购带来的利益超过了潜在的风险,A公司应并购B公司。
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