第二章　有价证券的投资价值分析与估值方法

知识点十三：股票的相对估值方法

（一）市盈率估价方法

市盈率又称“价格收益比”或“本益比”，是每股价格与每股收益之间的比率。

公式：市盈率＝每股价格/每股收益

估计市盈率的方法：简单估计法、市场决定法、回归分析法

1.简单估计法

利用历史数据估计法分为：算术平均法、趋势调整法、回归调整法。

2.市场决定法

分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。

市场预期回报率倒数法，是在不变增长模型中，进一步假定：第一，公司利润内部保留率为固定不变的b；第二，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者的预期回报率与再投资利润率相当。由上述假设可以推出：

由此可以看出，股票持有者预期的回报率恰好是市盈率的倒数。因此，我们可以通过对各种股票市场预期回报率的分析对市盈率进行预测。

3.回归分析法

美国学者Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中有以下规律：

市盈率=8.2 1.500×收益增长率 0.067×股息支付率－0.200×增长率标准差（2.27）

所有这些模型的一个共同特点是：它们能解释在某一时刻股价的表现，却很少能成功解释较长时间内市场的复杂变化。导致这种缺陷的原因可能有如下三个：

（1）市场兴趣的变化。当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化。

（2）数据的值的变化，如股票收益增长率、股息支付率等随时间变化。

（3）尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。

（二）市净率估值法

公式：市净率（净资产倍率）＝每股价格/每股净资产（2.28）

每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。正因为如此，市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。

市净率与市盈率的比较：市净率用于考察长期投资（内在价值）；市盈率用于考察短期投资。（供求状况）

市净率与市盈率之间存在如下关系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者说，P/B=P/E×ROE。因此，在市盈率相同的情况下，公司的股权收益率（或称为净资产收益率）越高，该公司的市净率也就越高。

（三）市售率估值法

市售率=股票价格/每股销售收入

对于一些无利润甚至亏损的公司，无法计算市盈率，对轻资产公司，市净率的参考价值也不大。对于一些成立时间不长、利润也不显著的公司股票，市售率定价有一定的合理性。

（四）市值回报增长比

市值回报增长比（PEG）=市盈率/增长率

当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。如果PEG小于1，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常成长型股票的PEG都会高于1，价值型股票的PEG都会低于1。

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